但斌回应旗下上百只产品疑似空仓，哪些信息值得关注？下面就我们来针对这个问题进行一番探讨，希望这些内容能够帮到有需要的朋友们。

3月25日早上，深圳东方港湾投资管理股份有限公司老总但斌根据其本人新浪微博回复“疑是空仓”报导，称报道写的较为客观性。实际上每一次重要决策都不易，都需要投入十分的“思维”，也需要承当对应的不良影响与结果，“从2021年2月始至2022年2月，整整的一年大家的A股与港股投资做的十分不太好”。

3月23日，在东方港湾创立18周年纪念的周年纪念日上，但斌首次公布了公司资产经营规模，称现阶段东方港湾管理方法经营规模贴近300亿。

针对公司获得的销售业绩与起伏，但斌也表明，虽然经历了2008年金融危机、2013年至2014年的纯粮酒困境及其2015年股票市场大幅度起伏，但总而言之东方港湾的长期性小伙伴和朋友拥有更幸福的生活。自然此时，经历了自2015年始6年顺境与逆境以后，2021年2月之后东方港湾A股与港股投资又一次承受了磨练。

这也在侧边认证，但斌将持仓降无比低的水平，领着投资人渡过了最焦虑的时时刻刻。什么原因？私募大佬但斌疑是空仓，上三十只产品净值几乎零起伏！特别注意的是，2022年2月底，但斌公布集团旗下全部总计净值小于1元的产品将不会再扣除服务费，待净值回暖至1元以上再扣除。但斌表明，这一决策或使公司收益降低近1亿，给公司运营产生工作压力。

但斌曾表明：“在《时间的玫瑰》里我曾说，假如项目投资做不太好一定是由于我的专业技能，而绝对不会是由于我的为人，我保证！”有领域的人表明，做为头顶部千亿私募投资，但斌这一举动颇勇于担当，免交服务费展示出了私募投资管理员承担的心态，防止急跌赎出毁坏持有者权益。

但是，以往2年，东方港湾项目投资也经历了一段困难的挑战。2020年上半年度，在新冠新冠疫情最困难的岁月，但斌趁势买入，布光全部炮弹。取得成功股票抄底后，这一年，东方港湾的销售业绩十分醒目，后半年各种方式的资产纷至沓来，东方港湾的管控经营规模取得成功提升千亿价位，一路飙升至200亿、乃至最大到400亿，但修容身后通常有着困境。

殊不知，2021年初，股票市场却迅速见顶，低位募资创立的一批产品净值迅速减仓，上年5月但斌集团旗下就会有某产品碰触平仓线。2022年，因为销售市场超预估的下挫，私募投资领域也是一下立冬。但斌也是如此，2022年2月初，东方港湾集团旗下累计有50只产品净值跌穿08元下列，也有6只产品净值跌穿07，在其中一小部分产品碰触平仓线。

2月11日夜间，但斌在社交平台发音，“现阶段大家产品都是有搞好相对应风险控制，净值相对性稳控，我与交易部持续保持慎重解决。”

12月30日晚，私募大佬但斌在社交媒体发文，反思2022年的投资。他表示：“2022年即将结束，总结今年投资，比较失败。”

2022年以来，但斌的调仓操作曾多次引发争议，包括在4月底A股大幅反弹时空仓没能抄底，以及追高美股等。

值得注意的是，但斌管理的一只产品净值近期出现断崖式下跌，疑似被特斯拉“重伤”。

但斌反思2022:比较失败

但斌称，年初他已经预见到2022年投资不太好做，所以做了风控，部分能做结构化产品的还做了有一定安全垫的蓝筹股雪球。目前还有一个多月到期，但很遗憾除了全球最大的智能手机公司和最大的软件公司没有敲入以外，前几个月没有敲入的现在都敲入了。当初虽然不看好，但没想到会跌超30%。

2022年以来，但斌的调仓操作曾多次引发争议。东方港湾旗下多只产品在2-4月因“空仓”规避了大幅回撤，但也错失了4月底的反弹行情。6月起，其多只产品净值出现较大波动，部分产品甚至跌破预警线。第三方平台数据显示，2022年以来截至12月23日，但斌旗下私募产品亏损在40%以上的超过30只，亏损在30%以上的超过40只。

对此，但斌直言，国内部分4月没抄到底，不应该在6月再追高买入，导致又回撤。但斌表示，“连续两年逆境，教训多多内省之惟有发奋图强！”

疑似被特斯拉“重伤”

自6月旗下产品出现大幅回撤之后，10月以来但斌管理的大部分产品净值都保持稳定。不过，旗下一只产品“东方港湾麒庭1号”近期却出现了净值的断崖式下跌。

数据显示，“东方港湾麒庭1号”截至12月23日的最新单位净值为09510元，2022年亏损幅度高达5434%。分析其净值走势发现，该产品的表现与A股市场并不一致。在2022年前8月净值走势相对稳定的情况下，9月以来该产品呈现出“直线俯冲向下”的走势，近一月下跌2696%，近三月更是下跌4359%。

有意思的是，有业内人士分析发现，“东方港湾麒庭一号”近期的净值曲线走势与美股市场特斯拉近期的表现雷同，疑似被特斯拉“重伤”。

9月以来，特斯拉的股价也呈现出断崖式下跌，12月以来下跌超36%，10月以来下跌超53%。在下跌趋势中，特斯拉的股价在11月下旬至11月末有过反弹，而“东方港湾麒庭一号”也有类似的走势。

10月初，但斌一连发布多条微博，盛赞特斯拉新亮相的人形机器人。但斌对于特斯拉给予了很高的评价，称特斯拉像2008年的腾讯，行业前景广阔，但短期可能受制于“宏观”。疑似在茅台之后盯上了新的目标。

对此，但斌虽未直接证实，但是他在总结中表示，“美股部分投资‘改变世界的公司’导致10月至今净值大幅回撤，这也是自2013年、2014年白酒危机以来，第一次遇到这样的情况。”疑似侧面回应被特斯拉重伤。

“白酒危机”再现？

2013年，白酒行业在经历了多年的高速发展之后，产能急剧扩张导致过剩、竞争格局变化等问题逐渐暴露，叠加塑化剂事件等，行业景气骤然转折，头部酒企的股价也纷纷遭遇腰斩。

素有茅台“铁粉”之称的但斌，一贯唱多茅台的言论，也让不少投资者印象深刻。据过往报道，作为中国著名的价值投资者，但斌在2003年以23元/股价格买入贵州茅台，已经持有近20年。

当年白酒塑化剂事件蔓延到贵州茅台的时候，但斌就多次发文力挺茅台，他认为，被动承受的塑化剂事件，只会让中国白酒行业未来的路走的更加坚实，因为他觉得塑化剂对于白酒行业没有利益诉求。据悉，在2008年和2013年茅台大幅下跌时，东方港湾都一直没有卖出茅台，反而持续买入坚定持有。而长期重仓茅台也为但斌带来了丰厚的收益。

这一次“白酒危机”是否会再现？

有机构指出，特斯拉大幅下跌主要有三大原因，对上海工厂生产的担忧、电动汽车竞争加剧、经济衰退可能导致2023年需求下降等。此外，特斯拉今年在全球范围内罕见地开启多轮降价后，华尔街已经下调了对特斯拉第四季度业绩的预期，对明年的预期也有所下降。

不过，但斌本人似乎仍然坚信，“期待到2030年‘改变世界的公司’真能彻底改变行业并形成新的产业增长级！”从海外来看，重仓特斯拉的“木头姐”旗下ARK方舟基金也在下跌中连续多次抄底。“从历史上看，危机创造了机会。”木头姐表示。不过，千亿私募景林和高毅的美股持仓中此前也有特斯拉，但两大私募均在三季度大幅减持或清仓了特斯拉。

百亿私募大佬罕见空仓，但斌对此是如何回应的？下面就我们来针对这个问题进行一番探讨，希望这些内容能够帮到有需要的朋友们。

但斌集团旗下商品均已升级了3次净值，全新净值截止到3月18日，可是除开指数值狂跌的3月18日当周几乎全部商品的净值起伏都趋于于0，新闻媒体也由此据此推断但斌集团旗下百余只商品早已空仓。此报导也是获得但斌的毫无疑问，表明文章内容较为客观性。

不仅如此，但斌还表明，“实际上每一次重要决策都不易，都需要投入十分的‘思维’，也需要承当对应的不良影响与结果……东方港湾通过2008年与纯粮酒困境以后，在大家售出标准里边加了一条“碰到系统风险”也会考虑到售出暂避，18年修改的《时间的玫瑰》里边也是有谈起。近年来乌克兰困境及以后的衍化风险性是人们的对焦点。”

但是但斌也提及，尽管现阶段个股仓位较为低，可是东方港湾一部分商品可以做滚雪球构造，干了绝大多数是惟美股的滚雪球。在东方港湾的官在网上，企业的投资策略是“挑选杰出的公司，以有效的价钱项目投资，随着公司长期性发展”、“挖掘优秀的公司，以有效的价钱项目投资并长久拥有”。

对于此事，但斌也表明在历史上三次减仓的具体情况便是如此，用净值讲话。还表明，此次减仓短期内看是对的，也迈入了“政策底”，当“销售市场底”来的情况下，风险性清除，当然也会寻机再资金投入。

针对但斌在2022年将仓位大幅度减少的缘故，有私募投资人员表明，做为一家个股双头私募投资，东方港湾集团旗下商品早已发生近一年的减仓，有商品早已跌穿平仓线，减仓解决不确定性的风险性冲击性，针对私募投资管理员而言也是迫不得已的“自我保护”。截止到3月18日净值，东方港湾集团旗下有10只股票基金净值小于07，即传统式的止损点，这种商品也大多数创立于2021年今年初。

根据新闻记者与但斌的核查，东方港湾现阶段仓位的确是处在非常低的水准，大约在10%上下。但是从私募排排网仓位数据监测看来，千亿私募投资全新仓位指数值为7925%，与2020年同期仓位指数差不多。

在东方港湾减仓的与此同时，同是千亿私募投资的景林财产却股票抄底了中概股。景林财产经理高云程表明，从流通性和预估状况看，急跌售卖环节“在上星期早已产生”，销售市场将要寻找估价、销售业绩的底端，对维持乃至提高核心竞争力的企业应当重仓股买进和长期性拥有。在中概股层面，已在底点买入了看中的公司，以后的销售市场大幅度反跳，便是“对反向投资人的奖赏”。

更有私募投资表明，现阶段销售市场大概率早已进到底端地区，稳中有进以后会摆脱分裂市场行情，要坚定不移拥有高品质财产。希瓦梁宏表明，股票型基金项目投资是未来十年最好大类资产配置，假如以更长久的目光来对待销售市场，那最好是的对策便是高仓位+长期性拥有高品质企业。

也是有千亿私募投资在现阶段定位点发售新品。正圆项目投资廖茂林的股票基金在上年10月开展了全销售市场封闭式，在2022年3月份趁势发新基，廖茂林觉得，2022年的股市跟2020、2021年较为相近，会是一个“上面有顶，底下底”的结构性行情。2022年更像2020年，但是比2020年好些做一些。目前股市早已处在相对性较低的部位，心态实际上释放出来的差不多了，最焦虑的过程中也早已以往，后面下挫室内空间并不大。

7月18日消息，据中国证券报报道，针对由但斌掌舵的多只东方港湾私募基金存续规模低于500万元，有市场声音称可能是投资者赎回原因，东方港湾回应称，近期并未有大额赎回。

据悉，基金业协会数据显示，私募大佬但斌掌舵的东方港湾旗下东方港湾春风二号、东方港湾雪中、东方港湾马拉松10号、东方港湾马拉松17号等多只私募证券投资基金，存续规模低于500万元。

东方港湾解释称，上述规模低于500万元的产品，一部分为研究员自管产品，并不对外募集，本身规模就较小。另一些为专户类基金，投资者把资金集中转移到其它专户基金里。此前有过盈利的专户产品宣布清盘的情形，目的是将客户资金集中到某一只专户产品里进行集中管理。

资料显示，东方港湾成立于2004年3月，是国内最早成立的私募基金之一，也是中国首批获得私募基金管理牌照的33家机构之一，法定代表人为但斌。（文|《 财经 天下》周刊 刘镇）

上周，全球大类资产价值猛烈颠簸，股票等风险资产普跌，黄金等避险资产大涨。投资者的惊愕情绪传导到A股市场，私募基金也是“落井下石”。

实际上， 镜双城小说，开年以来，私募基金的日子普遍欠好过。

据私募排排网数据，停止1月底，共有1131只私募基金跌破传统预警线，即净值跌破08，个中11家百亿私募打点的84只基金“中招”。还有460只私募基金跌破止损线，即最新净值低于07。

开年产物净值受挫，私募机构倍感压力。2月24日，知名私募基金大佬、深圳东方港湾投资打点股份有限公司（下称“东方港湾”）董事长但斌在社交平台公布，旗下所有产物累计净值在1元以下的，不收取打点费，直到净值回到1元以上。

尽量这一抉择将导致公司收入淘汰近1亿元，带来策划压力，但是但斌认为，2021年春节后至今，东方港湾的A股和港股投资没有做好，假如给客户赚不到钱，就不应收打点费。

评论区里一片赞扬，但在基金从业者看来，这在二级市场的私募规模长短常普遍的现象。

雪球副总裁夏凡认为，此举从行业恒久成长看，努力意义在于明晰了私募基金打点人最终要践行“买方代价”。但同时也需思量到，净值1元以上的投资者同样面对吃亏，该如何布置？别的，像东方港湾这样的大私募基金可以慷慨放弃必然收入，那么在保留线四周彷徨的小私募基金该怎么办？

简直，但斌的“免费”抉择发出后，牵扯出的行业问题也值得进一步探讨。但眼下的环境是，动荡的成本市场，让整个私募行业沦入“悲凉世界”，下一步何去何从？

私募凡是分为一级市场和二级市场两大类，二级市场主要做股票、期货，而一级市场主要投资一些还未上市公司的股权，雷同PE、VC机构。固然都叫私募，但一级市场和二级市场之间有着天壤之别。

但斌重点涉足的是二级市场，有私募基金打点者汇报《财经天下》周刊，今朝除低落打点费之外，安慰客户、降仓、自购、对冲等，成为近期私募司理的重点事情。

而对付一级市场的私募来说，尤其是这两年投了房地产、P2P和中小微企业的私募机构，大多都血本无归。新闻里也时常呈现私募基金老板跑路、伤亡的动静。

私募老板成“高危”职业

本年2月，年仅40岁的上海环懿私募基金实控人高杉，在失踪近一个月后，尸体在黄浦江被发明。

从业16年，从公募做到私募，高杉正处在事业的高光期。据私募排排网数据，上海环懿私募基金在2021年得到多项荣誉，包罗11月跻身进入“上海地域打点局限20亿-50亿股票计策组”收益前十。在去年全年沪深300收益-743%的环境下，上海环懿私募基金全年业绩还能到达5294%，超额收益6521%。

不外，停止本年1月28日，创立靠近一年的环懿周期观复基金，自创立以来的收益率为302%，但该基金最大回撤为1995%，本年以来的收益率-983%，客户用赎返来表达对业绩和打点本领的不承认，这让基金打点人倍感压力。去年3月16日创立的环懿周期观复二号也是雷同的环境。上海环懿私募基金透露，公司本年1月中旬前后已减仓应对客户赎回。

一位私募基金从业者坦言，这个行业就是压力庞大，从早到晚持续的高强度事情，不只对身体是检验，并且一个基金司理要掌管上百亿资金，哪怕呈现10%的吃亏，意味着他一小我私家就亏掉了十几亿，“这些钱的背后，站着成千上万的投资者。天天打开邮箱，我们都能看到铺天盖地的质疑、指责、诅咒。”

无论高杉是意外离世，照旧不堪重负，他的分开让外界看到了私募行业的残忍。

就在高杉溺水身亡前不久，深圳前海巨漳成本两位实控人林淑青及古景腾，因意外事件一死一重伤的动静震惊了整个私募圈。

《财经天下》周刊相识到，古景腾和林淑青是伉俪干系，两人掌控的巨漳成本累计资产打点局限超100亿元。公司创立以来，乐成投资过阿里巴巴、途牛、邮储银行、阅文团体等IPO新股项目。如今，两位实控人一死一重伤，公司的所有投资业务陷入临时停滞状态。

不外，两起案件差异的是，高杉已被警方解除他杀，而巨漳成本的案件已经正式被公安经侦部分及刑事部分参与观测。

据深圳私募股权投资机构人士透露，巨漳成本名义上是一级市场股权投资机构，但它主要投资企业境外上市打新，应归属二级市场私募机构。更有行业人士直言，巨漳成本是伪PE，通过境外IPO打新或护盘投资，“一旦境外二级市场打新投资遭遇吃亏，就会迅速遭遇溺死之灾。”

《时间的玫瑰》2007

在喧嚣的中国股市里，他似乎是一个孤独的另类。在他眼中，价值投资不仅是一种方法，更是一种信仰，一种哲学。

“不知道现在是大牛市吗？还做长线？不是傻了吧你？”2007年9月，当上证指数成功站上5000点时，人群中流传出这样一种声音。中国股市持续高歌猛进，彻底点燃了老百姓的投资激情。人们忘我地低买高卖、追涨杀跌，不知疲倦地享受着套利的乐趣。

然而，在红红绿绿的缤纷色彩中，却有一个人不为所动。他手上操作着数亿资金，但一切股价的起伏，仿佛都与他无关。在波段理论、图形分析等技术大行其道的时候，只有他，把投资上升成为一门哲学。

在喧嚣的中国股市里，他似乎更像是一个孤独的另类。这个人，就是私募基金深圳东方港湾公司董事总经理——但斌。

亏出来的哲学

刚到不惑之年的但斌，已经在中国股市摸爬滚打了15年。坐在诺德金融中心办公室里，他所展现出来的气质，更多是一分从容与淡定。尽管哪怕百分之一的股价波动，为他带来的损益，也许是几百上千万的数字。

“所有优秀的基金经理，都是亏钱亏出来的。”在但斌15年漫长的投资生涯当中，有三次惨痛的失败让他记忆犹新，而正是这些教训，奠定了他今天的投资哲学。

1992年，年仅25岁的但斌，大学毕业不久，就踏上了南下深圳的道路。1992年8月的股票风潮，很多人抢购原始股。这是但斌第一次感受到股票市场的刺激，他的第一反应是：这个东西能挣钱。

正好当时公司老板拿出50万，让他帮忙做股票。当时的股价一个劲疯涨，包括所有的垃圾股。初次尝试，就让他获得了巨大的回报，但斌手上的50万，很快变成250万。他的胆子开始大起来，什么样的股票都敢去做。

没想到在一路风光之时，风暴不期而至。1993年，偶然听到一个著名股评家说“深深房”有重大利好，于是，但斌迅速把宝压在了这只股票上面。原本他并不了解这个行业，从一进去，股价就开始暴跌。不但把以前赚的钱全部亏进去了，本钱也亏了很多。

那个时候的200多万，不是个小数目，尽管不是亏的自己的钱，也足以让他难过万分。那段时间，但斌亏得精神恍惚，连自行车都骑不稳。“我想现在很多投资者也是这样，听到一个消息，马上去买进，实际上这是风险最大的事情。”但斌说，从此他再也不相信道听途说的所谓“消息”。

随后，他迅速重整旗鼓，转战期货。在之后短短一年多时间内，他把100多万资金做到了1000多万。然而随之而来的“327国债事件”，但斌手上所有的单子被强行交割，再次让他赔了个精光。

“投资者总要不断面临意想不到的危机，关键是我们如何看待这些危机。”一夜之间，不可思议地从1000多万到一文不名，曾经经历的巨大落差，使但斌对于风险的认知与众不同，“就像1895年美国道琼斯指数，到现在不知翻了多少倍。但这期间，它经历了三次经济危机，两次世界大战，因为有危机，我们就不去投资吗？”

从1995年到2000年，但斌手上的钱越来越多。那时候，他主要依仗图表分析和基本分析，这让他以为，技术分析是万能的。就在这时，一只叫做“华工科技”的股票，进入了但斌的视野：技术面和基本面都非常良好，进入的仓位也很合适，预期将有较大的上升空间，于是他下了重注。结果这一次，他被表面数据蒙蔽了，投资的4000多万资金几乎亏损了一半。

一次又一次的教训，让但斌开始思考这样一个问题：如何将投资风险降到最低，从而获得长期而稳定的收益？靠“内幕消息”？靠波段靠周期？靠技术分析？显然这些都不可靠，它们能让你快速积累财富，却也可能转瞬间让一切灰飞烟灭。那么，一个成功的投资者应该怎么做？

想成功，与成功者为伍

2003年，但斌来到香港。这是他从事投资的第10个年头，俗话说：十年磨一剑。与以往不同的是，他第一次开始关注企业本身。

但斌在香港选择的企业，将来会赚多少尚在其次，他的首要要求就是从长期来说，至少不会亏钱。因此，但斌投资了几只高速公路、以及同仁堂科技，这些股票后来都为他带来了巨大的收益。

从投资高速公路开始，但斌赚了很多钱。他慢慢知道了选择真正的好企业投资，才是成功的关键。后来，但斌买进了张裕，并一直持有到现在。

“张裕的领导者，在他们做IPO的时候差不多持了1亿市值的股票，经历2006年整整一年到现在，差不多涨到7、8亿了。原来这些管理层，要想从那个企业中获得一点好处的话，浑水摸鱼更好办。”对此，他解释说，“但当他拥有股权的时候，他只需要把这个企业不断地做大、做大，这些管理层就会变得非常非常有钱。那么，这些掌握几亿十几亿上百亿资产的管理层，碰到这样一个时代，他会把很多社会资源向企业里集中。”在这样一个大背景下，问题的关键就是：选择一个成功的企业，与它共同成长。

在过去10年当中，美国股市表现出色的有房地产、金融服务、银行、零售、保险。实际上在中国，去年这一波很大的行情中，也是类似这样一根主线。选股票就是要选中国最好的行业，以及这些行业中最强的企业。

“投资这样的企业都不赚钱，那很难想象还有什么股票能赚钱。”但斌笑道。因此在他的股票池中，他挑选了茅台、云南白药(2965,000,000%,进入该吧)、万科、招商银行(38。

那么，好企业的标准是什么？

一个好企业的市场宽度和广度要足够大。要能够抵御通货膨胀，也就是说这企业的产品一定要能够提价，如果提不了价，那么投资可能会发生很大风险。比如说茅台在1970年的时候它可能卖7-8块钱一瓶，从70年代到现在，30多年的茅台提价幅度是惊人的。

还有，某种意义上的“不死企业”，这种企业能够长期生存下去。另外要有足够的净利润，最好是轻资产的。比如说像茅台，当地的赤水河水加当地的高粱酿造，成本9万块钱每吨，去年卖61万每吨，可能在未来的几年要卖72万每吨，并不需要很大的投入，就会给企业带来不断的现金流。

在但斌看来，选择了好的企业，即使在熊市中一样能赚钱。这一点在但斌投资贵州茅台身上，得到了很好的体现。他在2003年就大胆买入茅台，现在已经获得了十几倍的收益。

“什么时候买进这些股票？”但斌说，“过去十几年之间，在万科任何一个历史高点持有，到现在都是很大的回报。”

对于市赢率，他也有着独到的见解：假如一个企业市盈率现在是50倍，如果它以每年50%的速度增长，仅仅三年之后就会降到15倍，处于一个较低的估值。根据他的研究，全世界最伟大的企业，股价基本上都是成45度的斜率往上走的，“真正的好企业，从长期来看，是绝对不会套住投资者的。”

乌龟式投资策略

“买最好的企业，长时间坚持持有”，这是但斌常常挂在嘴边的一句话。在投资的时候，他并不把自己看成是市场分析专家，也不是宏观分析师，或者证券分析师，而是企业分析师。因为他相信，长期而言“股票绝不可能表现得比企业更好”，选择杰出企业是我们成功的关键。

在但斌的投资哲学当中，有这样一条：像乌龟一样去投资。在成立私募基金公司的两年当中，他经历了中国股市由“熊”到“牛”的巨大转变。有的基金公司在这两年的回报率是20倍，甚至30倍。但东方港湾的回报率仅为10倍。在购买自己的信托产品之前，他都会向客户说明：我们拒绝炒作短线与市场热点，我们不会承诺能让您快速致富。

在但斌看来，那些回报率超高的基金无异于一群兔子，而自己则更像一只乌龟。“既然是比赛，那么只有跑完全程才有可能会胜出。兔子虽然跑得快，但它的寿命没有乌龟长，所以最后胜出的一定是乌龟。”所以他从不与其他公司比业绩，总是默默地做着他认为正确的事情。

“为什么会是乌龟？第一，乌龟能耐得住寂寞，慢慢地爬，稳稳地前进，最终会走得更远；第二，我们称胆小鬼为“‘缩头乌龟’，尽管是贬义词，但乌龟有坚固外壳，每当听到风吹草动，便迅速将头缩进壳内，规避风险。乌龟的风险意识与本能是值得我们投资时学习的。”在回答这个问题的时候，但斌很郑重。

为了规避系统风险，但斌在选择股票时，会投资几家相互不太关联的优秀企业。同时他深知，尽管可选择的公司不少，但真正杰出的企业却并不多。所以他采取了“相对的集中”策略：消费品、金融、地产等几个行业中最优质的企业。“多做多错，每年持有1只股票，和同时持有50只股票，明显前者赚钱的概率大。”

寻得价格合理的卓越的企业，自然会买进，那么何时卖出呢？理论上讲，好企业最好永远持有它，但斌选择卖出的时候只是在它被市场高估太多；或者企业进入衰退期；以及发现了更好的企业。

在东方港湾投资的整个过程中，但斌卖出股票的情况寥寥无几。“深赤湾、盐田港(1561,037,243%,进入该吧)，云南白药和张裕减持了一些，但是张裕B(47110,-139,-287%,进入该吧)股没有卖，更早的时候还有深南电。其实这些股票也还是不错，主要是估值原因。其它股票更有吸引力，就换一下。”他认为，如果真的能够发现非常伟大的企业，不断带来惊喜，为什么要卖掉它？卖掉之后想再买回来，很有可能意味着机会的丧失与成本的上升。

在投资中，一个人最难做到的就是坚持。“找到好企业，长期持有”，看上去很简单，但人们总是想快一点赚钱，再快一点。对此，但斌打了个有趣的比喻：一个和尚去面壁，一直坐在那里，10年、20年，他就成了高僧，可是有多少和尚成了高僧呢？打坐是多简单的一件事，但坚守下来又是那样困难。

香港1977年到1997年这段时间中，早期有几百家上千家房地产企业，后来只剩下一些大企业，现在香港大的地产企业两三千亿港元市值。房地产企业的长期趋势是越来越集中，现在万科是300亿元左右市值，如果说10到15年后万科还是中国最大的房地产公司之一，5000亿元的市值很正常，可是又有几个人能将万科的股票从现在一直持有到15年之后？

做一只与时间赛跑的乌龟

在过去60年中，美国的通货膨胀是1000%，英国是4000%。通胀是必然的，它无声无息地吞噬人们的财富。怎样来抵抗通货膨胀，通过什么方式保值增值、延续财富？要持有什么样的资产度过漫长的岁月？我们要持有什么样的资产才能够保证我们的财富不受损失？对此，但斌有着自己简单而深刻的理解。

实际上，在过去的100年当中，美国市场的平均回报率是104%，它其中5%是来自分红，48%是来自盈利的增长，只有06%来自市赢率的变化，也就是股价的涨跌。可惜的是，绝大多数的投资者，并不看重分红和企业内生性增长，他们盯住的是06%股价的波动，长期来看，这是没有价值的。因为短期的波动，很快就会被长期的曲线所抹平。

但斌看来，大起大落是投机，而持续盈利才能称为投资：财富管理不是半年、一年、几年，是一生的、甚至是穿越几代人的一个目标。而要真正做到投资而非投机，最重要的就是，把财富交给时间来增值。

“我不是在与跑得比兔子还快的那些投资者赛跑，我是在孤独地与时间赛跑。”但斌说，有些投资者总是企图把别人口袋的钱，赢到自己口袋里来，把股市看成是一个赌场；他们始终没看到，股票本身就能带来利润，这是一个正和博弈，而不是你死我活的零和博弈。

人生常常是在得不到时的痛苦与得到之后的厌倦之间徘徊，这样的人其实总是有很多短期的目标，所以才会不断重复痛苦与厌倦。在但斌眼中，价值投资是一种信仰，它可以让人摆脱这种低级循环。

《时间的玫瑰》增订本，在封面和作者简介上我删除了“华人杰出投资者”的说法，在第1版时，我曾经去掉了许多夸张之词包括“华人杰出投资者”也曾极力想将它拿掉，一方面我希望“羞答答的玫瑰静悄悄地开”，想让《时间的玫瑰》随着时间静静流淌；另一方面也是因为我知道自己距离这个目标非常遥远，但拗不过出版商的坚持，因此只能在增订版的时候，将它回归到我想要的平常人状态。我用了一句话来替代 ——“投资考验的是我们思考的极限——一种蕴涵在心灵深处的力量。”这也是我对投资到目前为止，最深刻的感悟和理解。

《时间的玫瑰》增订本删节了几篇文章，新添加了约16篇文章，谈估值、风险和人生感受的各有几篇。

3月25日，宝龙地产和宝龙商业双双在港交所公告称，因集团未能与罗兵咸永道就双方接受的时间表达成共识，因此未能就集团截至2021年12月31日的年度业绩完成审核。同一天发布财报延迟公告的还有阳光100中国，其公告表示，公司将延迟刊发经核数师同意的2021年度的初步业绩公告。

据不完全统计，截至目前，延期发布财报的房企（及其关联企业）已有新力控股、融信中国、融信服务、世茂集团、世茂服务、融创中国、中国恒大、恒大物业、恒大 汽车 、景业名邦、佳兆业、明发集团、宝龙地产、宝龙商业、三盛控股、阳光100中国等16家。（综合每日经济新闻）

点评 这么多家企业年报“难产”，无论是疫情影响，还是年报审计趋严，都是表象。症结应该还是在于这些房企业绩未达预期，或者存在经营困难。不过，推迟公布财报行为本身，也会有消极后果。据港交所规定，上市公司可以选择发布未经审核的财务业绩，若连这都做不到，就得自4月1日起停牌。

我们发现，年报“难产”的，基本都是民营企业，不乏多家千亿房企。曾经“高杠杆、高周转、高负债”，一路高歌猛进，如今连年报都难产，不由让人感慨万分。当前房企融资难、周转难和业绩压力大等问题，还是要尽快改善，否则就不仅是年报难产的事情了。

3月24日，瑞幸咖啡发布财务报告。2021财年，瑞幸咖啡总净收入达7965亿元，同比增长975%；其中自营门店层面利润（自营门店收入扣除多项成本费用）也首次实现年度转正，达1253亿元。

2021财年，瑞幸咖啡在美国会计准则（GAAP）下运营亏损539亿元，与2020财年的25873亿元人民币相比，营业亏损显著减少。据悉，今年1月27日，瑞幸咖啡公告称已完成资产重组，易主大钲资本。2022年3月7日，瑞幸咖啡宣布临时清算程序结束。（澎湃新闻）

点评 瑞幸咖啡不但没有倒，反而“活”得挺好，这确实出乎了很多人意料。2020年，瑞幸经历了规模相当大的闭店潮，关掉冗余门店之后，意外发现了自己在各大商圈的价值。写字楼里的白领，还是认可瑞幸咖啡便宜、快捷、品质尚可等特点的，这样就有大量的外卖、打包订单支撑起门店的销量。瑞幸也因此改换策略，即使缩小门店面积也要在核心商圈、写字楼密集区域存活下去，为白领客户提供高效的外卖咖啡服务。

瑞幸之前的乱局，主要是资本急于求成造成的。如今，瑞幸咖啡表现出了踏实经营的应有品质。瑞幸咖啡自营门店利润转正，也验证了门店经营模式的成功。未来逐步将这些经验复制到加盟店当中，才能真正激发瑞幸咖啡的想象空间。

今年2月，全国性商品房预售资金监管办法出台。管理办法明确了预售资金监管的基本标准。对监管资金监管额度、交纳范围、取用条件等进行了明确。而此前出台的《城市商品房预售管理办法》，只是对预售资金监管做出原则性规定，导致各地预售资金监管的方式差别较大。（综合钱江晚报）

点评 当前，房地产下行态势虽然有所减缓，但在实操层面，仍然困难重重。就拿杭州来说，部分在建期房已经停工，存在监管资金挪用甚至烂尾的风险。这不是杭州一个地方的问题，而是全国性的，目前很多地方都爆出楼盘因为资金问题停工甚至烂尾的新闻。出现这样的问题，原因在于之前地方相关部门、银行对开发商监管账户资金存在责任不清以及监管不到位等问题。

当然，加强对商品房预售资金的监管，要注重合理化、规范化，要明确目的是为了保证楼盘顺利交付不烂尾。地方在监管中不能过松，也不能过严，不能让开发商随意挪用监管资金，也不能因为监管过严加重开发商资金流动性紧张的问题，如何把握原则和尺度，考验各地的管理智慧。

3月25日消息，蔚来发布了2021年第四季度及全年财报。财报显示，蔚来2021年第四季度总收入为990亿元，同比增长491%；2021年全年营收3614亿元，同比增长1223%；净亏损402亿元，同比收窄243%。全年整车销售毛利率201%，考虑到原材料涨价的因素，蔚来2022年全年毛利目标希望在18%-20%。

销量方面，蔚来2021年共交付新车91429辆，同比增长1091%，连续两年翻番。研发方面支出459亿元，同比增长846%。截至2021年，蔚来在全球累计拥有专利及专利申请超4500项。（澎湃新闻）

点评 从披露的财报数据看，尽管蔚来还没实现真正盈利，但亏损相比前两年而言已经减少许多。公司的市场占有率和研发投入，在整个行业里依然是名列前茅。

不过，今年蔚来 汽车 依然面临着重重挑战。一方面是成本问题，如芯片的供应持续短缺、电池级碳酸锂的售价不断上涨，如何控制成本对车企是一大考验；另一方面则来自于竞争对手的紧逼，像小鹏、理想 汽车 在2021年的表现也不错。面对强有力的竞争对手，蔚来 汽车 仍然不能松一口气。

今年以来美股剧烈波动，地缘政治风险、通胀压力等因素压制市场表现，美股IPO融资活动也出现降温。根据Dealogic数据统计，截至3月22日，高盛、花旗、摩根大通、摩根士丹利、美银五家国际投行，今年以来从IPO获得的佣金收入合计仅为18亿美元。其中，在华尔街投行排名第一的高盛今年以来仅赚4818万美元，相比去年同期大幅减少93%。

相较来看，中国证券公司占有较大优势。IPO佣金净收入前10名中，中国券商占据7席。截至3月22日，中信证券今年以来以112亿美元IPO收入排名第一。此外，中小券商比如民生证券、东兴证券、安信证券、国元证券也进入全球投行IPO收入前20名。（东方财富网）

点评 2021年美联储无限QE给美股带来了新一轮牛市，美股IPO市场随之创下 历史 记录。反观今年一季度，华尔街投行就陷入了行业寒冬，转变之快令人咂舌。美国通胀居高不下，对美股公司的整体估值来说是一个不小的挑战。受此影响，优秀的公司选择等待更好的时机上市，以期获得更多融资，而一般的公司在当前市场只能选择折价发行，使得华尔街投行IPO业务急剧萎缩。

相较于美股，今年一季度A股IPO公司数量略少于去年，但整体募资规模偏大，仅中国移动一家就募资48695亿元。此消彼长之际，中国证券公司在IPO佣金收入方面超过华尔街投行也不足为奇。

3月25日消息，自年初以来，全球 科技 股持续承压， 科技 股基金的资金也不断净流出。但最近一周，全球 科技 基金的需求回升，资金流入额大幅提高。据Refinitiv数据，自3月16日至3月23日的一周内，全球 科技 基金流入了255亿美元资金，是今年以来流入额最高的一周。 科技 股基金的流入，很大程度也和中国 科技 股的反弹相关。

中国 科技 股此前已经持续下跌了一年有余，但上周传出监管方面的积极信号后，促使中国 科技 股出现大幅反弹。（财联社）

点评 近年来， 科技 股的走势一直是投资者津津乐道的话题， 科技 股基金亦是如此。但今年以来， 科技 股基金大幅回调，不少明星基金产品均呈现不同程度的亏损。这一方面是由于今年股票市场行情的不景气，另一方面则是受中美局势影响，多家中国 科技 公司被美国纳入清单，由此中国 科技 股的股价在近一年来也是阴跌不断。

但从近一周的市场表现来看，投资者情绪也有所回暖，加之 科技 股公司的企业估值一直处于市场底部区域附近。综合几个因素考量，市场的做多资金也就有了足够信心。

3月25日消息，数据显示，自3月以来，但斌旗下产品均已更新了3次净值，但几乎所有产品的净值波动都趋近于0。而其他更新净值的私募产品，受3月市场大跌影响，均出现大幅回撤。

据此推测，可能早在2月底，但斌就已经大幅降低仓位，而上一次但斌疑似空仓还是2018年下半年。当天上午，但斌通过个人微博回应“疑似空仓”报道，称报道写得比较客观。但斌进一步表示，仓位比较低，大概在10%左右。（东方财富网）

点评 但斌作为老牌私募基金经理之一，其执掌的东方港湾几乎经历了股市所有的危机。在2022年市场这轮超预期回调中，但斌又一次承受市场考验，尽管今年与2018年有很多不同之处，但斌还是采取相同的空仓策略以应对市场。

一万个读者就有一万个哈姆雷特，对于当前市场，有投资者认为是机会，而有些投资者则选择观望。在任何时候，这两种选择都没有绝对的对错可言，反映的只是投资者自身的投资逻辑以及理念。

3月25日，三大指数开盘涨跌不一，随后震荡回落，创业板指领跌。板块方面，互联网电商、农业板块大涨，房地产、中药股持续活跃；CRO概念、新冠检测等医药股回调。午后指数继续走低，创业板指盘中跌超2%。总体而言，个股跌多涨少，超2800只个股下跌，两市成交额基本持平，成交额达9100亿元。

截至收盘，沪指报321224点，跌117%，成交额为3898亿元；深成指收报1207273点，跌189%，成交额5285亿元；创业板指收报263794点，跌252%，成交额1940亿元。（新浪 财经 ）

点评 周五市场整体走势较弱，上午银行、券商出现护盘动作，未能得到市场响应后两市一路走低，整体市场承接力量较弱，缺乏主动性买盘。从技术上看，三大股指在此位置虽有支撑，但支撑不强。不过如果周末消息面没有明显改善，市场短期信心不足的问题恐难以解决。

在基本面没有大的变化之前，市场的短期波动更多是由当下情绪面的因素导致的。坐看庭前花开花落，笑望天边云卷云舒。对于投资者而言，面对市场的起伏不定，应该以更加平和的心态看待，寻找属于自己的定盘星。

文中股市、基金、期货内容仅供参考

不构成投资建议

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