宝能集团是一家股份制企业，属于民营企业。宝能集团的控股股东是深圳市国资委所属的深圳市投资控股有限公司，但这并不代表宝能集团属于国有经济或集体经济。

在中国的经济体制中，国有经济主要指的是由国家所有并直接管理的企业，通常包括国有控股企业、国有独资企业和国有参股企业等类型。而集体经济则是指由农民、职工等群众组织或个人组成的以共同所有或共同利益为基础的经济组织。

总体来说，宝能集团虽然受到深圳市投资控股等政府机构影响，但其性质仍属于民营企业。

1据了解， 宝能系是指以宝能集团为中心的资本集团 。而宝能集团旗下包括综合物业开发、金融、现代物流、文化旅游、民生产业等五大板块。梳理发现，宝能集团下辖宝能地产、前海人寿、钜盛华等多家子公司。其中，前海人寿于2012年2月成立，总部位于深圳，是首家总部位于深圳前海蛇口自贸区的全国性金融保险机构。

2 前海人寿向宝能集团直接购买地产项目的案例并不少见。前海人寿和无锡宝能签署协议，以429亿购买无锡宝能所建设金融大厦1-13层物业。前海人寿和宝能控股签署协议，出资8575亿受让宝能控股持有的宝能世纪49%股权。宝能世纪成立于2006年5月12日，注册资本2亿元，其核心资产为位于北京朝阳望京新兴产业区的北京宝能中心大厦项目。在此交易之前，宝能世纪实际为宝能集团下属公司100%持有。

3 前海人寿的地产版图中，除了有和宝能集团共同持股的项目，也有已经100%全资持有的项目。如位于广东惠州罗浮山的健康生态城在建工程项目以及韶关丹霞山项目，今年，前海人寿还向这两个项目分别增资25亿元和55亿元，在举牌万科之前，前海人寿去年已经入股了4家地产公司。根据2014年年报显示，前海人寿持有深圳宝安地产481%的股权，持有凤凰股份的股权比例也超过4%。同时在去年三季度末还持有深天健和新湖中宝的股份。

前海人寿关于转让杭州新天地集团有限公司（以下简称“杭州新天地公司”）股权的重大关联交易信息披露公告显示，前海人寿与中山思运签署《股权转让协议书》，将持有的杭州新天地公司82%的股权，全部转让给中山思运，交易金额10801亿元。

曾几何时，郁亮在万科年会上大谈特谈“门口狩猎者”的时候，他一定不会想到，当年一句只用200亿万科就可能易主的笑话，就这么让自己一语成谶。

2015年7月11日，宝能第一次举牌万科5%以上的时候，也许大多数人都不知道，相对于被誉为“宇宙第一大房企”的万科，这意味着什么。但是，不用半年的时间，5%、10%、15%、20%、2352%，宝能用近乎月均5%的增速迅速跃居成为万科最大股东之一。

双方的争夺战已经处于战略相持阶段，万科停牌筹划增发事宜，谋求对抗之道，宝能则联手安邦一举持有超过30%，双方剑拔弩张，最后决战似乎是一触即发。宝能、万科谁能笑到最后？王石郁亮能否成功守护万科？宝能和安邦是不是又有着深层次的矛盾？

这次频繁举牌的事件，更是为中国上市企业与即将上市企业进行了一场生动的资本市场教育课，中国资本市场温情脉脉的时代已经过去，接下来将是物竞天择、适者生存的丛林时代。

在更为成熟的欧美市场，类似于宝能、万科之争的收购大战每天都在上演，门口的狩猎者并不罕见，只是对于中国一贯较为平缓的资本市场，这一切到来的太快，也太过于血腥，回顾事件的发展，让我们先从狩猎者身上讲起。

1

堵在门口的狩猎者

现在媒体的焦点无外乎两个，一个是以王石、郁亮为代表的万科董事会与经营班子，另一个则是传说中门口的狩猎者：宝能系和安邦系。

作为中国保险资金的代表，宝能系一时风头无两，据公开资料显示，诞生于1992年的宝能集团是一家位于深圳的潮汕企业，形成以国际物流业、综合开发业务、文化旅游业务、金融保险业务为主体的大型集团公司。

这家公司更是以入股前海人寿，成为保险资本的代言人。而保险资本，才是这一轮万科控制权争夺战的主力，也正是这场焦点中最耀眼的“狩猎者”。

与美国类似，保险资本天生具有入股企业股权的冲动。一直以来，保险资本由于不显山不露水，一直罕为人知，直到今天收购万科股票，才逐渐浮出水面，露出冰山一角。与银行资本需要大量的存贷利差维持运转，基金资金需要定期公布收益，支付企业资金需要高额备付准备不同的是，保险资金更为灵活，也更具投资冲动，其原因主要在于：

一是保险公司先收后付模式存在大量浮盈。保险公司与大部分金融企业不同，保险公司所采用的模式是先收后付模式，保险公司往往会在账面上留存大量的现金流，虽然这些资金在理论上要最终支付给投保人，保证资金赔付。但是在大数法则的作用下，相较于保险事件的集中发生概率，保险企业一般不会在短时间内发生大规模赔付事件。因此，大笔的浮动资金就成为保险企业可以用于投资的最主要资金来源。

二是保险模型会带来超额利润。近些年来，在保险公司中最吃香的职位就是“精算师”，通过精密的模型设计，精算师可以让保险模型的保费收入高于承保的支付成本，所以除了资金留存期间的投资以外，保险企业还可以通过保险模型带来一大批超额利润。在某种意义上说，这种超额利润是保险公司在获得平均承保利润之后，额外获得资金让保险公司运用浮动保险金投资。

三是激烈的外部竞争引发诱致性投资。与保险公司内部浮动资金充裕一同出现的是保险公司的红海竞争十分激烈，对于保费甚至会出现价格战的状态，从而拉低了企业平均利润水平，让保险公司必须把这笔钱投到合适的投资领域。否则，一旦出现集中性灾难，或者特殊风险事件，往往多年的投资收益会被一两次突发性事件吃掉，甚至让保险公司破产，美国当年的“卡特里娜飓风”引起的保险公司破产潮就是这个原因。

基于上述三个理由，保险公司必须要选择合适的投资标的，尽量对冲掉自己面临的风险，相对于高风险的股市，低收益的债市，较不完善的互联网金融市场，那么以股权投资、财务投资的权益性资产无疑就是最好的选择，这也是为什么多年来保险企业愿意纷纷举牌知名企业，实现股权投资的根本原因。

2

高杠杆背后的市场逻辑

从上文我们可以看出，保险资金具有天然进行股权投资的冲动，正如近些年来安邦投资民生银行，控制多家资本企业一样。但是这次为什么是万科呢？原因在于，作为没有控股国有股东的上市公司，万科股权分散，股东对于公司的控制力不足，公司章程中不存在创始人一票否决或创始人股成为金股等保护性条款，董事提名方式也较为市场化，从而是天然的股权投资标的。

另一方面，作为最大的房地产企业，甚至被誉为“宇宙第一大房企”，万科的股价一直不高，市盈率长期在低位徘徊，成为保险资本优良的投资选择。

但是，作为一家超大型房企，实现财务投资也许很容易，但是实现股权控制就比较困难了，为了达成股权控制的目的，宝能系采用了资本市场最为普遍的模式：加杠杆。

说起加杆杠也许不少人还是比较陌生，但是说起今年六月份的场外配资风波恐怕就没有不熟悉的人了，这就是明显的加杠杆模式。从现在披露的材料来看，宝能系使用的第一个模式就是场外配资，宝能系借助华泰证券、银河证券的力量从资本市场大量借入场外资金，通过配资购买股票，从而撬动了远高于宝能自身投入资金水平的资本进行二级市场操作，仅仅是多日的连续涨停板就足以让宝能赚的盆满钵满了。

此外，利用保险公司自身的终身寿险（又名万能险）进行融资，这种以5%-6%成本借入的资本，只要宝能的投资收益率高于10%，就能够在长期范围内平衡成本，实现对于万科的风险对冲。反观万科，作为中国最大的房地产企业之一，近来一系列房地产红利政策接连刺激地产，一线城市普遍房价高涨，二三线城市出现回暖，只要未来房地产不出现大规模崩盘事件，在万科的股权投资取得10%以上的投资回报率并不困难。

短期的加杠杆收购，长期的万能险融资，不得不说宝能打的一手好牌，回顾中国的资本市场，长期以来，并购并不是中国市场的主流，除了早期的延中实业等少数时间，十几年来，资本市场甚至没有出现过能够作为教科书大书特书的案例，这也让中国企业形不成危机意识，万科的创始人团队甚至可以放弃对于其董事会和股权的绝对控制权，这在欧美市场几乎是不可能出现的事情。

当门口的狩猎者用市场模式借助短期、长期融资有机结合的模式，发起对万科的收购这并不是什么天方夜谭的事情，而是中国资本市场发展的必然结果，更是市场的逻辑。

3

深刻的教育作用

万科与宝能之争无论结果如何，中国的投资者与企业所有者都该感谢这场争端的参与方，因为他们用亲身案例给中国企业上了一课。

恶意收购对企业所有者和经营者来说可能不是什么值得开心的事情，但是对于整个市场来说，门口狩猎者的存在如同一条鲶鱼，搅动了整个市场，促进了市场的循环代谢，淘汰掉跟不上市场潮流的企业，让中国企业可以快速成熟起来，其正面积极作用将会大于消极作用。

“万宝之争”不仅仅是一个个案，其正在开启中国资本市场全面市场化、竞争化的时代，历史的大幕正在缓缓拉起，而我们拭目以待。

经济视角观天下 微信公众号江瀚视野观察ID：jianghanview

宝能集团始终高度重视资产质量、业务战略规划、可持续发展能力的培育以及集团系统内资源的有效整合，现已发展成为以综合物业开发、现代物流产业、文化旅游产业和创新金融产业为核心业务，实力雄厚、管理科学、运作规范的大型现代化集团公司，业务主要分布于以深圳为核心的华南地区，以上海、扬州、赣州为核心华东地区，以北京、天津为核心的环渤海地区以及以沈阳为核心的东北地区四大区域。

集团高度重视企业社会责任，致力于发展产业、回报社会的崇高宗旨，不断凝聚人才，优化管理，推进“共融、共创、共享”的企业核心文化，以前瞻视野和创新实践，持续为客户、股东、员工、社会创造更大价值。未来，集团充分发挥管理经验、创新精神、资产实力等综合优势，以开放的眼光和周详的战略，进一步强化国际一流专业人才的引进和现代管理技术的提高，提升和完善管理模式和业务体系，完成向国际化综合型集团公司的转型，实现建一流企业、树百年品牌的宏伟愿景。

　　欧式家谱体例，是现在用得最多的家谱模式。它是北宋大文学家欧阳修家族家谱模式的简称。它的特点就是：世代分格，由右向左；五世一表，一表一提。上下为父子，左右为兄弟。

　　1、 欧式家谱一般是一页左右十竖行，上下五层横格。上下为父子，左右为兄弟。

　　2、上下五层横格，为五世。从上往下数，一、二、三、四、五，五世。每上下相邻的两层均为父子关系。

　　3、同一层横格中左右相排的人均为同辈的兄弟。以年齿论，右边的排行为长，向左依次递减为老二、老三、……。

　　4、父亲只有一子，则竖行中父子名讳上下相对；如果父有三子，正对父亲名下的是长子，紧邻长子左边的两格则填写老二老三的名讳。

　　5、同辈的人数较多，一页填写不完可往下页延续，但表示世系辈分的横格不能舛错，不然的话，世系辈分就乱了。

　　6、一个竖格，填写夫妇二人名讳，右边写男人名讳，左边写妻子名讳。需要加注的，名字旁边加注小字。

　　7、首页五世，这五世不论占了几页，都是同表，都得一提。提，就是把本表最下一横层中，第五世的所有名字，都提到下一表中最上层的第一层横格中，按原来的顺序从右到左依次排好。提的作用就是上下两表关系的承上启下，互相衔接，不致舛错、断裂。

　　8、提到第二表的五世，领续下面的六、七、八、九四世。由于此表领续的五世是上表未世的重复，所以此表实际上只续了四世。下边后续的各表都是如此，这叫"五世一提，实续四世"。

　　9、家族较大，支系众多，可续完一支，再续另外一支，在卷首编好目录页码，便于日后的查阅。

　　10、以上9项，都是世系排序的元素。世系是家谱的主要内容，除世系外，还有凡例、序言、影像、家规、题名、耆寿、节烈等诸多项目。由于各个家族具体情况不同，所以家谱编写的内容也不尽相同。

一般家谱的主要内容有：

1、谱序。稍具规模的家谱，卷首一定会有一篇至几十篇不等的序文，它是每部家谱不可缺少的内容之一。谱序包括新序、旧序、族外人的客序、跋语、目录和刻印人名以及其它关于本族的记述。

2、凡例。主要是阐述家谱的纂修原则和体例。一般而言，一些家谱在每一次续修时都会订出若干条适合社会潮流与需要的规则，以作为修谱时所要遵循的原则。

3、姓氏源流。意思就是同一族姓的来源、迁移等。中国上下五千年，渊源古老，如果没有家谱，后人就很难搞清楚。每套《家谱》都认清自己姓氏源流，这样才能世世代代承继，也能将族系根缘流传千百年。

中国家谱素来有＂叙本系，述始封＂的传统，明清以来各家谱也大多有记姓氏源流的一章，或称姓氏源流，或称宗族源流。它主要是用来记述本姓来源、本族的历史渊源、始祖、世派、迁徙、各支派间关系甚至改姓的原委等。

4、写清堂号。堂号名称一般取自于郡号名，或者是史祖自创。一般来说，堂号多取自于郡号名，郡是秦、汉时期对行政区域的建置，郡号名又取自于郡名，或诸侯国名，地方府、州、县名。如任氏的“五知堂”（知恩、知道、知命、知足、知幸）。

5、家训、族规。很多家谱中，都记录了许多治家教子的名言警句，流传到后世了，比如我们熟悉的颜氏家训、朱子治家格言等。家规是宗族家族成员共同制定的、用以约束和教化族人的宗族法规，是家谱中的重要组成部分。其名称各异，种类很多，诸如家规、家戒、家法、家礼、族规、族约、祠规、戒谕等。

不用横竖线连接世代人名间的关系，而是纯用文字来表述这种关系，形式固定，次序分明，比较简约。每一种世系图表形式都各有特色，侧重不同。其中宝塔式随着流传发展，衍生出了多种形式，以树形图谱和线形图谱最为常见。

树形图谱很象是一张组织结构图，看起来清晰美观，使用更普遍一些。编修家族世系图要做到易看易懂、世序分明、内容真实、语言简练。

随着时代发展，现在很多家族在修撰家谱时，开始运用一些好的计算机软件来方便快捷地绘制编辑图谱，还可以融入一些现代审美的样式。

王石之所以不欢迎宝能系成为大股东，和王石与“宝能系”的商业理念相左有很大的关系。其实，对于王石来讲，到底最后宝能系是否能够如愿以偿地坐阵大股东的宝座，还是要看最后宝能系能不能通过自己的方法获得最高股份占额。至于王石的态度，对最后的结果是不是起到一定作用现在还不能定论。

万科董事会主席王石对于宝能系即将成为大股东的信用存在质疑。作为一个企业家，王石首先考虑的是企业的利益，虽然万科的股票行情一路看好，但是对于未来万科的股票份额的分配，万科董事会主席王石显然不是很看好宝能系。万科那么多年做成现在的成绩，肯定是比较爱惜自己的羽毛，而王石恰巧比较介意宝能系公司购买万科股份的方式。

万科控股的方式也不同于一般公司，一直走的都是股权分散制度，尽管这样万科还是通过自己的管理和制度要求维持了万科协调的发展。不过，针对于宝能系不断借债去购买股票的行为，王石表现出了自己的担心，因为在他认为，万科之所以能够走到现在，主要是因为万科一直以来比较爱惜羽毛，也就是塑造良好的品牌形象。如果宝能系通过王石认为的“不光彩”的手段实现最后最大控股，会造成万科的损失。

对宝能系相关公司控股方式存有疑问，资金问题成为最大隐患。资金问题是除了信用问题之外的最大问题。循环杠杆，不断进行资金收聚，这是宝能在不断增持万科股票时使用的方式，王石认为这也是有非常大风险的，因为短期之内借贷，这种资金回流就会面临巨大的困难。

其实仔细想想，王石现在肯定对于宝能系不断增持股份的形势“如坐针毡”，不过到底最后这场“仗”到底谁会打赢，不妨可以期待一下。

宝能和中炬是斗争关系，姚振华想控制中炬高新，但力不从心，尤其是房地产不景气，把各版块到处抽血，被控股企业经营业绩下滑，导致被控公司管理层与职工强烈不满，火炬系不过是就坡下驴而已。

2022年6月22日，中炬高新发公告，控股股东中山润田原计划自2021年6月23日起12个月内，增持公司A股股份，累计增持比例不低于当前公司已发行总股份的1%，但截至2022年6月22日，本次增持计划实施期限届满，中山润田已累计增持公司股份67万股，占公司总股份的008%。自此，引发火炬系强烈不满。

本来公司要扩大需要钱，控股股东不但不给钱，还不断抽资减持。宝能系因自身债务问题，这两年一直在被动减持中炬高新的股份，从最早的接近50%（后卖给前海控股一部分），到2017年的24%，再到现在的不足10%，最新数据已经不是第一大股东。

2023年7月21日，姚振华带下属去中炬高新视察，被保安拒之门外，股东内斗浮出水面，引发关注。2023年7月24日，应监事会申请，中炬高新召开临时股东大会，宝能系出局。

宝能的介绍

宝能集团创始于1992年，总部位于深圳特区。公开资料显示，宝能集团前身为深圳市新保康实业发展有限公司(下称“新保康”)，新保康的前身则是设立于1997年的深圳市新保康蔬菜实业有限公司。2000年，宝能公司深圳总部成立。宝能2003年入股深业物流，一直控股到40%多，2006年进行分拆，分拆的结果是拿到深业物流品牌的使用权。

2005年，深圳宝能太古城的成功，让宝能系掌舵人姚振华看到了城市综合物业开发的商业契机。2009年起，宝能发力全国业务，综合物业开发进驻全国七大区域。截至目前，宝能已进驻华南、华北、东北、西北等30多个重点城市。其土地储备也十分可观，2012年的一份资料显示，宝能在全国范围内直接、间接的土地储备已超过2000万平方米。

2012年，宝能集团联合发起成立前海人寿保险股份有限公司，金融被纳入版图。至此，宝能系已构筑了一个集地产、金融、物流、医疗、农业等众多产业的庞大商业帝国。